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蒙牛舍“宝”收“米”,千亿战略未动摇

日期:2019-11-21  浏览:402  作者:冯启 来源:品牌联盟网

  2019年中报数据显示,蒙牛营业收入为398.572亿元,较去年同期增长15.6%,净利润20.769亿元,同比增长33.0%。液态奶产品、冰淇淋产品、奶粉产品和其他产品,分别创收约为331.09亿、21.86亿、42.38亿和3.24亿元。其中,液态奶收入同比增长14.4%;百亿级明星单品特仑苏营收增长22%,纯甄增长30%,纯甄收入增长超过30%。

  年报显示,2019年上半年,蒙牛营收和净利润的增速均有所下降,资产负债率却一度攀升。

  千亿目标变愿景?

  伊利的半年报显示,其营业收入450.71亿元,较去年同期增长12.84%;两者营收差距超过50亿元;利润方面,而同期伊利净利润37.98亿元,伊利差不多是蒙牛的2倍。乳业双雄的差距,今年有扩大之势。

  十几年前,在牛根生的带领的蒙牛诞生。从营收来看,2006年以前,蒙牛一直追赶伊利,并在2007年完成了对伊利的全面超越。进入后,伊利则重新占据优势地位。

  进入中粮时代后的蒙牛,却很快被伊利用五年时间把原来的乳业龙头地位重新夺回,并且迅速拉开了差距。

  近年来,蒙牛和伊利的竞争逐渐白热化。目前,蒙牛与伊利均有在2020年达成市值、营收双千亿的战略“目标”。如同小米与格力一般,乳业双雄的这场双千亿赛跑备受关注。而当下,不少业内观察者指出,从蒙牛的“牌面”来看,双千亿目标亮起了红灯。国金证券预计,今年蒙牛的营收可能不会触及800亿元。

  更何况,蒙牛与君乐宝明年完成交割后,奶粉与低温酸奶板块将有比较大幅度的变化。要知道,2018年,君乐宝报表端营收对蒙牛贡献13.6%,约94亿元,净利润为蒙牛贡献9.58%,达3.07亿元。

  巨资收购贝拉米

  9月16日,蒙牛发布公告,拟斥资不逾14.6亿澳元(折合人民币约71亿元)收购贝拉米。预期将以内部资金及银行融资支付交易,计划生效后,目标企业可派付每股0.6澳元特别股息。当下,蒙牛持有目标企业2.9%股权。

  公开信息显示,它是一家澳洲上市的有机婴幼儿配方奶粉及婴儿食品厂商,成立于2004年。近些年,依靠海淘在中国迅速走红,并邀请了知名女星孙燕姿为其代言。、

  根据道琼斯消息,此次收购价比贝拉米最近一次收盘价高出59%。9月13日,贝拉米在澳洲证交所的股票收盘价为8.32澳元,蒙牛计划以每股12.65澳元进行收购,该交易将包括每股60美分的完全免税股息。

  “蒙牛是中国一家卓越的乳品公司,也是我们业务上的理想合作伙伴。这次合作为澳大利亚有机乳制品和食品行业提供了一个在中国强大的分销平台,这是澳洲乳品业发展的基础。 ”贝拉米总裁Andrew Cohen(安德鲁·科恩)表示。

  蒙牛则表示,“贝拉米拥有一系列全面的、优质和超优质有机婴儿配方奶粉和婴儿食品产品,比本集团现有的业务板块录得更高的利润率。”蒙牛同时承诺,贝拉米未来将继续在澳大利亚当地经营和管理。

  据外媒报道,汇丰银行(HSBC)的Roshan Menon为蒙牛的这一收购交易提供顾问服务;摩根史丹利(Morgan Stanley),Allens律师事务所,以及独立顾问Matthew Hanning就该交易为贝拉米提供服务。

  尽管溢价很高,但此优惠对蒙牛来说具有潜在的优惠价。受此消息的影响,贝拉米的股价在早盘交易中飙升56%、至近14个月的高点,12.98美元。但国内资本市场似乎对此收购并不买账,截止发稿,蒙牛乳业跌幅2.92%,报29.95港元(约人民币27.04元)。

  一业内人士表示,即便是在中国成立销售公司以后,贝拉米的服务网点、服务能力也无法与国内主流乳企相提并论。被蒙牛收入麾下后,贝拉米将共享蒙牛覆盖全国的庞大服务网络,在售后服务和消费者沟通方面,将获得质的剧变。

  值得注意的是,在中国市场曾是竞争对手的蒙牛和贝拉米,最初是通过前者控股子公司雅士利建立商业关系。2017年7月,贝拉米宣布以2850万澳元收购澳大利亚Camperdown工厂90%的股份;同年12月,Camperdown工厂为蒙牛雅士利生产的“朵拉小羊婴儿配方羊奶粉系列”通过了中国食药监总局的配方注册。

  落寞网红贝拉米

  2008年后,中国的奶粉市场成为了一座“围城”,国产奶粉企业希望能够塑造国际品牌形象,不遗余力地想办法走出去,而外资品牌则垂涎中国巨大的市场空间,想尽办法走进来。但最早走进来的贝拉米,在经历了2014-2016年的飞速增长后,近几年的日子也不太好过,包括业绩大幅下滑,库存积压严重。

  上个月,贝拉米公开表示,由于中国市场监管和行业竞争逐渐激烈,该公司的全年利润同比下降49.3%至2170万澳元;收入下降19%至2.662亿澳元,低于公司自身的指导和市场预期。今年初,贝拉米发布财报显示,截至去年12月31日的6个月中,贝拉米利润从一年前的2260万澳元缩水至840万,同比大幅下跌63%,营收同比减少26%至1.3亿澳元。

  资料显示,贝拉米2014年底的市值为1.65亿澳元,到2016年中期市值已达12亿澳元。市值突飞猛进是因为赶上了中国跨境电商的发展,以跨境购为主导的贝拉米一度成为澳洲奶粉在中国销量的第一品牌。

  对业绩下滑,贝拉米归因于其婴幼儿奶粉迟迟拿不到中国市场监管总局颁发的配方注册证书,以及产品换装前的贸易库存减少等——过去几年里,贝拉米一直试图从中国市场管理局(SAMR)获得注册,以能够在中国的零售店销售其有机婴儿配方奶粉。

  大环境是,近年来,食药监局对外国乳企的相关产品及配方的批准率一直在下滑。2017年8月-12月,食药监局共批准了209份海外配方配方,平均每月批准42份。自2018年1月至今,却只批准了接近100种外国配方食谱,平均每月批准6项——下降了86%。

  目前,还有200份外国配方申请已经提交,但未获批准。而这,对必须从中国当局拿到相关批准的外国供应商来说,也是一个重大的利空。事实上,贝拉米早在配方注册政策公布之时就已经着手准备,但不曾料想到的是,自己在配方注册道路上会这么坎坷。

  贝拉米曾于2017年6月宣布,收购获得中国认监委认可的位于墨尔本的Camperdown工厂。然而,就在收购宣布后的7月6日,这家澳洲工厂却被暂停在华注册资格,直到去年8月9日才获得中国认监委的恢复注册。

  这意味着,贝拉米在中国终于有了3个系列9个奶粉配方注册并销售的机会。然而,至今,贝拉米奶粉配方注册仍遥遥无期。因无法通过配方注册,导致贝拉米2019上半财年中文标签的奶粉产品收入为零,去年同期则为1810万新西兰元。此外,中国持续走低的婴儿出生率以及本土竞争者的增多,也成了贝拉米业绩下降的重要因素。

  值得注意的是,贝拉米对中国奶粉市场的预判也存在失误。2016年末,澳大利亚三家律所对贝拉米提起诉讼,称其在中国市场面临巨大危机,业绩大幅下滑、库存积压达1.1亿澳元,这使得贝拉米不得不宣布调整业绩预期并承认,婴幼儿配方奶粉需求不及预期,造成库存累积、原材料过剩、供应商货款短少。

  蒙牛的舍得与格局

  本月初,蒙牛发布公告,宣布以超过40亿元人民币的代价,出售所持君乐宝51%的股份。相对于2010年4.692亿元的购入价,出售君乐宝给蒙牛带来近9倍的账面利润,这自然会显著增厚其短期利润,但长远来看,2018年,君乐宝营收达130亿元,净利润3.07亿元。它为蒙牛贡献了约两成的营收、一成的利润。失去君乐宝,不仅意味着蒙牛失去约两成的营收,还意味着它将多一个熟悉自己的对手。

  在此之前,为了完成”双千亿目标“。2012年-2018年,蒙牛对现代牧业、中国圣牧等企业展开了一系列增持并购。但这都无法弥补君乐宝“单飞”带来的估值损失和盈利损失。

  如今,经过9年的耕耘和布局,君乐宝已经今非昔比了,很多行业人士也见证了君乐宝这些年的发展变化。因此很多人会做出这样的解读:君乐宝如今翅膀硬了所以想单飞,但从生意的角度上来看,肯定是值得买,也值得卖。

  1.财务指标看起来并不理想。

  一方面,2010年蒙牛收购君乐宝51%股权时,君乐宝估值9.2亿元,价格为4.7亿元;如今,君乐宝股权价值近80亿元,这意味着,仅股权投资,蒙牛就赚了近9倍,充足的现金能够为之后的并购做到更充分的准备。对整体业绩而言,由于君乐宝相比蒙牛整体的负债率较高,出售君乐宝可使蒙牛的资产负债率从54%降至50%以下。此外,君乐宝毛利率低于蒙牛主体业务毛利率,出售君乐宝可提升蒙牛的经营效率,进一步提高净利率。

  君乐宝收入体量虽大,但利润其实并不高。2018年,君乐宝报表端对蒙牛的收入贡献约为94亿元(君乐宝集团公布数据130亿为毛收入,报表端为净收入),占蒙牛2018年营业收入690亿元的13.62%。据蒙牛公告披露,君乐宝2018年贡献税后净利润约3.07亿元,约占蒙牛税后利润32.04亿元的9.58%。

  从净利率角度看,君乐宝在2017年、2018年的净利率分别为2.5%和3.2%,均低于蒙牛主体业务净利率。若以2018年蒙牛数据为基础,剥离君乐宝的影响之后,净利率将由原本的4.64%提升至4.86%。出售君乐宝后短期内,蒙牛收入端会有下降,但利润端并不会有显著变化,净利率反而会有所提升。

  同时,君乐宝的资本性支出较高而回报小,稀释了蒙牛整体的投入产出效果。对蒙牛来说,未来将着重将资本和费用集中投放于高增长、高利润的产品,此次出售君乐宝较为符合蒙牛的长期发展规划。

  近日,蒙牛集团总裁卢敏放日前在公开场合作称,去年对君乐宝的投入占整体固定资产投入的三分之一,若将这笔钱投资到更有潜力的品类,蒙牛的发展会更有质量;蒙牛未来不会刻意追求规模,而是靠专注有潜力的品类实现可持续、高质量发展。

  “我们要回到可持续、高质量的发展(路径)。未来企业的发展一定是由品牌来驱动,现在蒙牛有很好的品牌,所以我们要加大对这些高毛利、高增长的品牌投入——例如鲜奶等品类,蒙牛的发展才会更有质量。”卢敏放表示。

  此外,出售君乐宝后,蒙牛目前并无其他具体的并购目标或并购计划,但公司会

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